BUIDL(BlackRock USD Institutional Liquidity Fund, トークン化国債ファンド)について

世界最大の資産運用会社ブラックロックが、2024年3月にローンチした「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」、通称BUIDLは、金融業界で大きな注目を集めています。これは、伝統的な金融の仕組みと、ブロックチェーンを活用したデジタル資産エコシステムをつなぐ取り組みです。BUIDLは、米国短期国債や現金といった安全性と流動性の高い資産を裏付けとしたトークンとして、機関投資家に対して、オンチェーンでの流動性、効率的な資本運用、そして透明性の高い利回り提供を実現しようとしています。単なる新しい投資商品ではなく、これからの金融の具体的な一つのかたちを示している存在です。

BUIDL：金融とテクノロジーの新たな融合

BUIDL、すなわち「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」は、単なる新しいファンドではありません。世界最大の資産運用会社であるブラックロックが、2024年3月に開始した、同社として初めてパブリックブロックチェーン上に構築したトークン化マネーマーケットファンド（MMF）です。基盤となるブロックチェーンはイーサリアムで、トークンはERC-20規格に従って発行されています。

これは、長らくデジタル資産に慎重だった大手運用会社が、ブロックチェーン技術を実際のプロダクトの中核に据え始めたことを示しています。正式名称が示す通り、BUIDLは英領バージン諸島法に基づくプロフェッショナルファンドとして設立されており、国際的な法規制の枠組みの中で、最新技術を柔軟かつ効率的に活用することを狙った設計です。

BUIDLがめざしているのは、「流動性と安定性を維持しつつ、現在の収益を追求する」という、マネーマーケットファンドの基本的な役割をオンチェーンで実現することです。MMFとは、安全性の高い短期金融資産（短期国債や譲渡性預金など）に投資し、元本の安定性を重視しながら、銀行預金よりもやや高い利回りをねらうファンドです。

BUIDLの投資対象は、現金、米国短期国債（米国財務省が発行する信用リスクの低い債券）、リポ取引（国債等を担保とした短期の貸借取引）などです。実質的にポートフォリオのほぼ全てが、こうした低リスク資産で構成されるよう設計されています。これは、米国国債の安全性と流動性を、ブロックチェーンの透明性と自動化されたオペレーションで包み込み、機関投資家に新しい形の「オンチェーン国債MMF」として提供しようとする試みです。

トークンの「かたち」も重要です。BUIDLは、Securitize社のトークン化プラットフォームを通じて、イーサリアム上でERC-20トークンとして発行されています。ERC-20はイーサリアムにおける代表的なトークン規格であり、この標準に従うことで、BUIDLトークンは他の多くのトークン（USDCや各種ガバナンストークンなど）と同じインターフェースで扱えるようになります。

1 BUIDLトークンは、原則として1米ドル相当で償還される設計になっており、ファンド自体も1ドル近辺の安定した基準価額（NAV）を維持することを目的としています。価格の安定性が徹底的に意識されているため、暗号資産にありがちな大きなボラティリティから投資家を守る構造になっています。

利回りは、ファンドが保有する国債やリポ取引から発生する利息に基づいて日々計算され、BUIDLトークン保有者には新たなBUIDLトークンとして自動的に再投資されるかたちで分配されます。一般に、月次ベースでウォレットに追加トークンとして配分される設計が採用されています。この仕組みによって、従来のMMFで必要だった手続きや書類を減らし、オンチェーンでの管理に近づけています。

一方で、このファンドは「機関投資家向け」として厳格に設計されています。対象となるのは、一定以上の運用資産や専門性を持つ適格機関投資家やファミリーオフィス、大企業などに限られます。投資家は、Securitizeのプラットフォームや、BUIDL対応の取引所・ウォレットを通じて厳格なKYC（顧客確認）およびAML（マネーロンダリング対策）プロセスを経る必要があり、パブリックブロックチェーン上のトークンでありながら、アクセスは「ホワイトリスト」管理されたクローズドな運用がなされています。

こうした設計により、BUIDLは、伝統的なMMFの安全性や法令遵守と、ブロックチェーンならではの透明性や自動化を組み合わせたプロダクトとして位置づけられています。

歴史の潮流に乗る：BUIDL誕生の背景

BUIDLのローンチは、2024年3月20日前後の出来事で、金融史の中でも象徴的なタイミングとして語られています。ウォール・ストリート・ジャーナルなどの報道でも、ブラックロックがパブリックブロックチェーン上で初となるトークン化マネーマーケットファンドを立ち上げた、と明確に位置づけられました。

この動きは、ブラックロックが2023年頃から注力してきた「リアルワールドアセット（RWA）のトークン化」戦略の延長線上にあります。RWAのトークン化とは、不動産、債券、株式、コモディティ、国債など、現実世界の資産の所有権やキャッシュフローを、ブロックチェーン上のトークンとして表現し、管理・移転できるようにする取り組みです。

従来の金融市場には、取引時間が限られていることや、口座間の資金移動に時間がかかること、多数の仲介機関が存在することによるコストやオペレーションの複雑さなど、さまざまな非効率がありました。国内株でさえ平日日中しか取引できず、国際送金は数日かかることも珍しくありません。

ブロックチェーン技術は、こうした制約に対して、「24時間365日稼働」「取引履歴の公開と改ざん耐性」「スマートコントラクトによる自動処理」といった特性を持つ仕組みを提示しました。分散型台帳によってすべての取引履歴が検証可能な形で記録され、スマートコントラクトが条件に応じて自動的に決済や分配を行うことで、コストと時間の削減が期待できます。

BUIDLはこの技術を、最も保守的で安全性の高い資産の一つである米国国債に適用した事例です。ブラックロックは、国債を裏付け資産とするMMFをトークン化し、オンチェーンでの利回り獲得と流動性の確保を同時に実現しようとしました。この組み合わせは、単なる技術デモではなく、実需と規制を意識したプロダクトとして設計されている点が特徴的です。

法的な枠組みも重要です。BUIDLは米国の公開登録ファンドではなく、英領バージン諸島でプロフェッショナルファンドとして組成されています。英領バージン諸島は、投資ファンドの拠点としてよく利用される法域であり、一定の規制を維持しつつも、国際的な機関投資家向けの商品を比較的柔軟に組成できる環境が整っています。BUIDLはこの仕組みを活用し、米国や他地域の規制当局との対話を続けつつ、技術革新のスピードを落とさずに市場に商品を投入する道を選んだと言えます。

ローンチ後、BUIDLの運用資産（AUM）は短期間で急速に拡大しました。ローンチ直後の2024年春の段階で、すでに1億ドル規模に到達し、その後数か月で数億ドル規模へ拡大したと報じられています。2025年に入ると伸びはいっそう加速し、複数のデータソースによれば、2025年半ばには約29億ドル規模に達し、その後もおおよそ25〜30億ドルのレンジで推移しているとされています（具体的な数値は集計時期やデータ提供元により揺れがあります）。このスピード感は、機関投資家からの需要の強さをよく表しています。

こうしてBUIDLは、単なる新商品というより、RWAトークン化が本格的な規模に乗り始めた象徴的な案件として位置づけられるようになりました。

ブロックチェーンが拓く金融の舞台裏：BUIDLの技術的構造

BUIDLの魅力は、投資対象の安全性だけでなく、その裏側を支える技術構造にもあります。伝統的なMMFの設計と、ブロックチェーン特有の仕組みが組み合わさることで、新しい金融インフラの一部のような役割を果たし始めています。

まず、BUIDLはイーサリアム上のERC-20トークンとして発行されています。ERC-20は、イーサリアムでもっとも一般的なトークン規格であり、この標準に準拠することで、ウォレットやカストディ、取引所、DeFiプロトコルなど、既存のエコシステムと高い互換性を持ちます。USDCや多くのガバナンストークンと同じインターフェースで扱えるため、技術面での統合コストが低く済みます。

BUIDLの発行と投資家管理を担うのが、Securitizeです。Securitizeは、証券のトークン化や投資家のKYC管理、トランスファーエージェント機能などを一体で提供するプラットフォームで、米国当局からも一定の認可を受けています。BUIDLでは、Securitizeが投資家の本人確認や適格性の確認を行い、その結果をもとに「ホワイトリスト」にウォレットアドレスを登録します。ホワイトリストに登録されたアドレスにだけ、BUIDLトークンの送受信が許可されることで、パブリックチェーン上でありながら、規制遵守を担保したクローズドな流通が実現されています。

資産サイドでは、BUIDLは現金、米国短期国債、リポ取引などに投資し、一般的な国債MMFと同様に、短期・高流動性・高信用の資産を中心にポートフォリオを構成します。ブラックロックの他のトレジャリーファンドの開示からもわかるように、残存期間が1年未満の証券やリポを中心とし、ポートフォリオ全体の平均残存期間が短くなるよう管理されます。これにより、金利環境の変化にある程度柔軟に対応しながら、流動性と価格安定性を両立させる設計になっています。

BUIDLの技術的特徴として重要なのが、Circleとの連携によるUSDC流動性施設です。Circleはドル連動ステーブルコインUSDCの発行主体であり、2024年には、BUIDL投資家が保有するBUIDLトークンをUSDCとスマートコントラクト経由でスワップできる仕組みを公開しました。このスマートコントラクトは、原則24時間365日、BUIDLとUSDCをほぼ即時に1対1で交換できる「オフランプ（出口）」として機能します。

実務的には、Circleが自社のUSDC準備金を使ってBUIDL保有者にUSDCを提供し、その後、裏側で従来のチャネルを通じてBUIDLを現金に償還する、という構造になっています。結果として、投資家はSecuritizeのUIあるいはスマートコントラクトを直接操作することで、市場時間を気にせず、オンチェーン上でBUIDLをほぼ即座にUSDCへ切り替えられます。ただし、この流動性提供はCircle側の裁量にも依存しており、法的に無制限に保証されているわけではない点には注意が必要です。

さらに、BUIDLはマルチチェーン展開も進めています。当初はイーサリアムのみで運用されていましたが、その後、アービトラム、オプティミズム、ポリゴン、アバランチ、アプトス、ソラナなど、複数のブロックチェーン上に供給されるようになりました。2025年には、BNBチェーン向けの新たなシェアクラスも発表され、Wormholeなどのクロスチェーンプロトコルを通じて、チェーン間の移転が可能になっています。

このように、BUIDLは単一チェーンで完結するプロダクトではなく、複数のチェーンをまたいで利用される「オンチェーンMMFの基盤資産」としての性格を強めています。今後、クロスチェーンのインフラがさらに洗練されれば、異なるチェーン上のDeFiやCeFiでBUIDLを共通の流動性源として扱うことも、より自然になっていくと考えられます（推測です）。

金融エコシステムを彩る：BUIDLの多面的な役割と活用

BUIDLは、一つの役割だけを持つプロダクトではありません。オンチェーンに持ち込まれた「国債MMF」として、いくつかの重要な使われ方をし始めています。

まず、もっとも基本的な役割は「オンチェーン上の利回り資産」としての機能です。機関投資家は、暗号資産市場やRWA関連の取引を行う際、多額の待機資金をオンチェーンに置くことがあります。その資金を何も生まない形で放置するのではなく、BUIDLに投資することで、米国国債水準の利回りを得ながら、必要に応じてUSDCなどへ素早く切り替えられる状態を保つことができます。オンチェーン上で現金に近い扱いやすさと、国債レベルの利回りを両立させる点が評価されています。

次に、BUIDLは「オフチェーン担保（off-exchange collateral）」としての使われ方でも注目されています。Binance、Crypto.com、Deribitといった大手暗号資産取引所は、すでに機関投資家向けに、BUIDLを証拠金や担保として受け入れる仕組みを導入しています。投資家はBUIDLをカストディアンに預けたまま、その保有証明を取引所に提出することで、先物やオプションの取引に必要な信用枠を得ることができます。

この仕組みによって、投資家は取引所に資産を直接置く期間を減らしつつ、取引に必要なマージンを確保できます。結果として、取引所リスクやサイバーセキュリティリスクを抑えながら、同時にBUIDLから利回りも得られるため、資本効率が高まります。

また、BUIDLはDeFiエコシステムとも徐々に結びつきつつあります。ステーブルコインUSDtb（Ethena Labsによるドル連動トークン）の準備資産の大部分がBUIDL等で運用されているケースなど、トークン化国債ファンドが、他のトークンの裏付け資産として利用される事例も出てきました。これにより、DeFiプロジェクトは、自らのプロダクトの安全性や信用力を高めやすくなります。

24時間365日取引できる点も見逃せません。従来の国債市場は、平日の日中に限られた取引時間しか持ちませんが、BUIDLトークンはブロックチェーン上であるため、チェーンが稼働している限り、いつでも送受信が可能です。USDCやUSDtbとのスマートコントラクトによるスワップ機能と組み合わせれば、事実上、常時「ほぼ即時決済」に近い形で国債MMFとの交換ができる環境が整ってきています。

これらのユースケースを支える前提として、BUIDLは規制遵守と透明性も重視しています。ファンドの残高や保有資産の構成、分配状況などは、従来の開示に加えてオンチェーンのデータや専門サイトのダッシュボードからも確認できるようになってきており、投資家は従来よりも高い粒度でファンドの状態をモニターできます。ウォレットでBUIDLを保有しているだけで分配が自動的に反映される仕組みも、実務上の手間を下げる要素になっています。

データが語るインパクト：BUIDLの市場における存在感

BUIDLが市場に与えているインパクトは、具体的な数字を見るとよりはっきりします。データプロバイダや各種レポートによれば、BUIDLはトークン化された国債・MMF市場の中で、すでに圧倒的な存在になりつつあります。

ローンチから1年余りの間に、BUIDLの運用資産は数億ドル規模から十億ドル単位へ急拡大しました。2025年春〜夏にかけては、2.5〜2.9億ドルではなく、25〜29億ドル規模（25〜29億“ドル”＝約2.5〜2.9ビリオンドル）に達したとするデータが複数出ています。その後も一定の増減はあるものの、2025年後半時点で概ね25億ドルを優に超える水準で推移していると報じられています。

トークン化された米国国債・MMF全体の市場規模も、ここ2年ほどで急拡大しました。2023年末時点では数十億ドル規模だった市場が、2025年半ばには70億ドル前後に達したとする推計もあります。そのうちBUIDLが占めるシェアは、おおよそ3〜4割とされることが多く、単独で市場の「デファクトスタンダード」に近い存在になっていることがわかります。

トークン化国債・MMF市場全体は、まだ従来のマネーマーケットファンド（数兆ドル規模）と比べれば小さいものの、成長率を見ると様相が違います。2023年末から2025年にかけて、トークン化国債の残高は数百％単位で増加しており、RWA全体の中でも成長をけん引する分野の一つになっています。

BUIDLの価格と流通量に目を向けると、1 BUIDLが常にほぼ1ドル前後で安定していることがわかります。これは、ファンドの投資対象が国債や現金などの安全資産であることと、「1トークン＝ほぼ1ドル」で償還可能な設計が、市場参加者から一定の信頼を得ていることを示しています。実務上は、ステーブルコインにかなり近い使われ方をしつつ、裏側では実際のMMFに投資されている点が特徴です。

取り扱い先も増えています。Binance、Gate.io、Crypto.com、Deribitといった主要な暗号資産取引所がBUIDLを担保資産として受け入れ始めており、オフチェーン担保として使えることから、機関投資家のデリバティブ取引のインフラとして存在感を増しています。こうしたデータを総合すると、BUIDLは単に「ブラックロックが出した面白い実験商品」ではなく、RWA市場全体の成長を加速させる中核的な存在になっていると言えます。

金融システムの変容：BUIDLがもたらす波紋

BUIDLの登場は、金融業界にいくつかの意味で波紋を広げています。

一つは、「伝統金融（TradFi）」とブロックチェーンの本格的な接続です。ブラックロックほどの規模の運用会社が、実際の国債MMFをパブリックチェーン上でトークン化し、実務に耐えるレベルで運用し始めた事例は、それ自体が強いシグナルです。これにより、他の大手金融機関もRWAやトークン化MMFへの取り組みを加速させており、ゴールドマン・サックスやBNYメロンなども独自のトークン化スキームを発表しています。

もう一つは、機関投資家とブロックチェーンとの距離が一気に縮まったことです。これまで、多くの機関投資家にとって、ブロックチェーンや暗号資産市場は、ボラティリティや規制の不透明さなどから「検討対象には入るが、本格的な運用には使いにくい領域」でした。BUIDLのように、国債MMFという馴染みのある資産クラスをオンチェーンに持ち込むことで、機関投資家は自らのリスク許容度に近い形でブロックチェーンを利用し始めています。

また、DeFi側にとっても、BUIDLは重要な意味を持ちます。これまでは、DeFiの担保資産の多くが暗号資産（ETHや各種トークン）であり、価格変動リスクが大きいという課題がありました。BUIDLのような国債MMFトークンを担保として受け入れるプロトコルが増えれば、より安定した貸し借りやレバレッジが可能になり、DeFi全体のボラティリティを下げる方向に働く可能性があります（推測です）。

規制との関係も、BUIDLは一つの「実験場」になっています。英領バージン諸島のプロフェッショナルファンドという枠組みを用いながら、米国や他地域の規制当局と対話しつつ運用されているため、今後のRWA関連規制の整備において、具体例として参照される場面は増えていくと考えられます（推測です）。実際、国際機関や業界団体のレポートでも、BUIDLは「トークン化MMFの代表例」として言及されることが増えています。

資本効率という観点でも、BUIDLは影響を与えています。オフチェーン担保として利用することで、機関投資家は取引に必要な証拠金を確保しながら、同時に国債MMFから利回りを得られるようになります。これは、資本を遊ばせずに済むという意味で、ポートフォリオ全体のリスク・リターン特性に影響を与える設計です。

未踏の未来へ：BUIDLの描く金融の展望

BUIDLが切り開いた領域は、まだ始まりに過ぎません。ここから先の展開については推測も含まれますが、いくつかの方向性が考えられます（推測です）。

第一に、運用資産（AUM）のさらなる拡大です。米国金利が一定水準以上を維持し、安全資産への需要が続く限り、オンチェーンで国債MMFにアクセスしたい機関投資家のニーズは簡単には減らないと考えられます（推測です）。BUIDLはすでにトークン化国債・MMFの中で最大級のファンドとなっており、今後も他のプレイヤーと競合しながら、一定のシェアを維持していく可能性が高いでしょう（推測です）。

第二に、マルチチェーン展開とエコシステムの深化です。BUIDLはすでにイーサリアムに加え、アービトラム、オプティミズム、ポリゴン、アバランチ、アプトス、ソラナ、BNBチェーンなどに広がっています。今後は、レイヤー2ソリューションや他のレイヤー1チェーンとの連携も進み、BUIDLが「どのチェーンでも利用できる共通のドル利回りトークン」のような立ち位置を強めていく可能性があります（推測です）。クロスチェーン技術が成熟すれば、チェーン間の差異を意識せずにBUIDLを扱える世界に近づいていくでしょう（推測です）。

第三に、他のRWA商品への展開です。BUIDLが示したモデルは、国債以外の資産にも応用できます。高格付け社債、不動産、インフラファンド、さらにはプライベートクレジットなど、すでに複数のプレイヤーがトークン化に取り組み始めています。ブラックロック自身も、今後、別の資産クラスをトークン化したファンドを展開していく可能性があります（推測です）。その際、BUIDLで得た知見やインフラは、そのまま活かされるでしょう。

第四に、個人投資家への波及可能性です。現状、BUIDLは機関投資家や一部の適格投資家に限られていますが、将来的に規制枠組みやオンボーディングの仕組みが整えば、個人向けの商品として似た構造のものが登場する可能性もあります（推測です）。ただし、その場合は投資家保護や情報開示の水準をどのように設計するかが大きな論点になり、時間をかけて議論と実験が進むと考えられます（推測です）。

最後に、BUIDLの存在は、「お金をどこで、どう運用するのか」という問いに対して、新しい選択肢を増やしました。銀行口座、証券口座に加え、「オンチェーンMMF」という第三のレイヤーが徐々に現実味を帯びてきています。BUIDLは、その一つのプロトタイプとして、これからも金融とテクノロジーの交差点で注目され続けるはずです。